神马文学网烟台万华：维持高速增长 08年每股收益有望达1.96元
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/25 08:58:07
http://www.jrj.com 2007年04月30日 15:58 证券导刊
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公司4月25日公告4918万股限售股将于4月30日上市
股价近期有效突破前期高点阻力
公司MDI国内市场占有率跃居首位
2006年公司实现EPS0.7元，净利润同比增长34％。宁波16万吨/年MDI项目达产推动全年MDI产量同比增长1.2倍，达25.2万吨，抵消产品价格下降带来的负面影响，成为业绩增长主要动力。2006年烟台万华MDI国内市场占有率跃居首位。烟台和宁波装置下半年将分别技改扩能至15万吨/年和24万吨/年以上（改进可达30万吨/年），合计MDI产能达45万吨/年。但宁波液氯供应将成为产能发挥的主要瓶颈。我们预计2007、2008年MDI产量分别为30和40万吨。
旺季来临启动需求，拉高MDI价格
3月份烟台万华累计上调聚合MDI挂牌价5000元/吨，达到26500元/吨，4月份挂牌价再次上调1000元/吨达27500元/吨。纯MDI4月份挂牌价也上调1800元/吨达24300元/吨。
国内聚合MDI用于保温，年底年初淡季特征明显。2007年3月中旬下游需求逐步启动，华东地区冰箱、冷柜、太阳能厂家率先开始生产，华北保温3月下旬正式开始生产，华南地区的冰箱冷柜厂家也陆续开始生产。春节后浆料、鞋底原液企业陆续开工启动纯MDI需求。DMF价格下跌为浆料企业承受纯MDI采购价提供空间，氨纶价格上涨也能承受原料价格上涨。但AA和BDO价格上涨仍继续限制鞋底原液对纯MDI的需求和价格承受能力。
联恒装置开车问题影响供给
上海联恒24万吨/年MDI装置2006年投产以来生产一直不正常（据专家透漏，BASF正在寻求聚合MDI分离方案，技术难度较大），目前再次处于检修阶段，但具体开车时间难以确定。该装置开车不顺成为MDI价格上涨的重要因素之一。
2007年前两月纯MDI进口下降21％，聚合MDI进口基本持平进一步恶化国内MDI供给。烟台万华宁波MDI装置和BASF韩国装置均推迟检修，满足市场需求。
上海MDI、TDI装置开车均出现问题，相比TDI价格大幅波动，MDI价格前期波幅较小，以及企业推迟检修，充分反映MDI行业垄断，维持稳定高利润的特点。国内领头羊烟台万华将会考虑维持价格，刺激下游需求；反之即使上海联恒MDI装置后续开车顺利，对MDI价格冲击也会较小。
需求启动情况不同成为聚合MDI和纯MDI价格上涨幅度差异的主要因素。而2006年以来的苯胺产能扩张较快，导致价格下跌成为MDI成本下跌的共性因素。
国内外MDI行业前景乐观
21世纪以来，全球MDI产能扩张高峰出现在2005年，产能增速达17.4％（扩产重点并非中国），2006年后增速逐渐趋缓，其中中国新增产能较多。考虑新建产能贡献产量的滞后性，从供应角度2006年全球MDI行业触底，此后将反弹。
过去五年中国市场MDI消耗量平均增长率23.4％。据测算2006年表观消费量达63万吨，同比增长29％。烟台万华产能扩张逐渐替代进口。在需求快速增长的背景下，2006年国内MDI净进口首次出现回落3％，主要是纯MDI净进口下降（运输要求高，替代进口优势明显）。
几十年前，聚氨酯泡沫（PUF）墙体保温就已在国外大量应用。而由于量少价高原因，国内主要在制冷保温和供热保温和石油行业应用。从基本物性角度，PUF导热系数、抗压强度、耐温方面有优势，XPS在抗压强度，耐湿方面有优势，EPS各方面无优势，仅价格便宜。但如果按节能65％标准，喷涂PUF造价仅较XPS高约10％，而EPS则由于厚度过大而影响其他性能不被选用（尤其是北方地区、高层建筑以及沿海风大地区）
总之，但PUF喷涂保温体系的发展需要专业化、社会化协作，在基础原材料生产、专用发泡料配制、喷涂人员培训、发泡机械及配件供应、技术咨询及研发等方面形成一条产业链。
盈利预测和投资建议
预测2007、2008年EPS分别为1.1（3月份公告的财政补助和新产品及科研补助在新会计准则下如何处理尚不确定，因此预测未考虑）和1.73元（所得税下降至25％）。烟台万华作为科技部确定的科技创新企业，2008年所得税率有望进一步下降至15％，2008年EPS为1.96元。
公司业绩成长可期，管理团队优秀；开发改性MDI以及冰箱系统料提升现有业务的附加值；PU相关新产品以及光气衍生物产品的开发确立长期发展战略。充分考虑所得税率下降至15％影响，给予08年动态市盈率22倍，维持“买入”评级。
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公司4月25日公告4918万股限售股将于4月30日上市
股价近期有效突破前期高点阻力
公司MDI国内市场占有率跃居首位
2006年公司实现EPS0.7元，净利润同比增长34％。宁波16万吨/年MDI项目达产推动全年MDI产量同比增长1.2倍，达25.2万吨，抵消产品价格下降带来的负面影响，成为业绩增长主要动力。2006年烟台万华MDI国内市场占有率跃居首位。烟台和宁波装置下半年将分别技改扩能至15万吨/年和24万吨/年以上（改进可达30万吨/年），合计MDI产能达45万吨/年。但宁波液氯供应将成为产能发挥的主要瓶颈。我们预计2007、2008年MDI产量分别为30和40万吨。
旺季来临启动需求，拉高MDI价格
3月份烟台万华累计上调聚合MDI挂牌价5000元/吨，达到26500元/吨，4月份挂牌价再次上调1000元/吨达27500元/吨。纯MDI4月份挂牌价也上调1800元/吨达24300元/吨。
国内聚合MDI用于保温，年底年初淡季特征明显。2007年3月中旬下游需求逐步启动，华东地区冰箱、冷柜、太阳能厂家率先开始生产，华北保温3月下旬正式开始生产，华南地区的冰箱冷柜厂家也陆续开始生产。春节后浆料、鞋底原液企业陆续开工启动纯MDI需求。DMF价格下跌为浆料企业承受纯MDI采购价提供空间，氨纶价格上涨也能承受原料价格上涨。但AA和BDO价格上涨仍继续限制鞋底原液对纯MDI的需求和价格承受能力。
联恒装置开车问题影响供给
上海联恒24万吨/年MDI装置2006年投产以来生产一直不正常（据专家透漏，BASF正在寻求聚合MDI分离方案，技术难度较大），目前再次处于检修阶段，但具体开车时间难以确定。该装置开车不顺成为MDI价格上涨的重要因素之一。
2007年前两月纯MDI进口下降21％，聚合MDI进口基本持平进一步恶化国内MDI供给。烟台万华宁波MDI装置和BASF韩国装置均推迟检修，满足市场需求。
上海MDI、TDI装置开车均出现问题，相比TDI价格大幅波动，MDI价格前期波幅较小，以及企业推迟检修，充分反映MDI行业垄断，维持稳定高利润的特点。国内领头羊烟台万华将会考虑维持价格，刺激下游需求；反之即使上海联恒MDI装置后续开车顺利，对MDI价格冲击也会较小。
需求启动情况不同成为聚合MDI和纯MDI价格上涨幅度差异的主要因素。而2006年以来的苯胺产能扩张较快，导致价格下跌成为MDI成本下跌的共性因素。
国内外MDI行业前景乐观
21世纪以来，全球MDI产能扩张高峰出现在2005年，产能增速达17.4％（扩产重点并非中国），2006年后增速逐渐趋缓，其中中国新增产能较多。考虑新建产能贡献产量的滞后性，从供应角度2006年全球MDI行业触底，此后将反弹。
过去五年中国市场MDI消耗量平均增长率23.4％。据测算2006年表观消费量达63万吨，同比增长29％。烟台万华产能扩张逐渐替代进口。在需求快速增长的背景下，2006年国内MDI净进口首次出现回落3％，主要是纯MDI净进口下降（运输要求高，替代进口优势明显）。
几十年前，聚氨酯泡沫（PUF）墙体保温就已在国外大量应用。而由于量少价高原因，国内主要在制冷保温和供热保温和石油行业应用。从基本物性角度，PUF导热系数、抗压强度、耐温方面有优势，XPS在抗压强度，耐湿方面有优势，EPS各方面无优势，仅价格便宜。但如果按节能65％标准，喷涂PUF造价仅较XPS高约10％，而EPS则由于厚度过大而影响其他性能不被选用（尤其是北方地区、高层建筑以及沿海风大地区）
总之，但PUF喷涂保温体系的发展需要专业化、社会化协作，在基础原材料生产、专用发泡料配制、喷涂人员培训、发泡机械及配件供应、技术咨询及研发等方面形成一条产业链。
盈利预测和投资建议
预测2007、2008年EPS分别为1.1（3月份公告的财政补助和新产品及科研补助在新会计准则下如何处理尚不确定，因此预测未考虑）和1.73元（所得税下降至25％）。烟台万华作为科技部确定的科技创新企业，2008年所得税率有望进一步下降至15％，2008年EPS为1.96元。
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