流动性溢价从何而来?

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 13:44:50
本文转载自《理财周刊》2010年5月25日专访
流动性溢价、资产泡沫、投资风险……这些熟悉的词语常伴随在我们投资生活的左右,不过,它们的含义究竟是什么,我们该如何正确理解并运用到实践中呢?为此,我们特意采访了国金证券首席经济学家金岩石先生,他独树一帜的理论用通俗的语言解答了投资者心中的疑问。
理:你曾经谈到,流动性溢价是现代社会新财富的一种形态,我们应该如何通俗理解呢?
金:在农业社会,我们追求的是良田千顷,到了工业社会,我们依赖劳动,而现代社会,城市显然成了现代社会的财富中心,可这个财富中心恰恰是土地和劳动最少的地方。这就值得我们思考,社会新财富到底是什么?
如果你真的相信,当今社会的财富总量全部来源于土地和劳动,那么来看看这个例子:去年年初,大家都担心恒大会破产,而到了去年年中,货币发行量放大、房地产价格暴涨后,恒大变成了中国首富。而在这一年中,它真的是靠劳动致富的吗?答案不言而喻。
我想这个例子正说明了我们生活中已经出现一种新的财富,这种财富主要的表现形式就是流动性溢价。流动性溢价是以实体经济为支点,以货币金融为杠杆,所撬动的是虚拟财富。支点的财富来源于土地和劳动,但虚拟财富却不是直接来源于土地和劳动,而是间接的、通过货币金融的力量创造的新财富。
这个概念也就解开了生活中为什么会不断呈现资产泡沫,而资产泡沫又不断地蒸发,接着又不断重新形成的疑问。今天大家所痛恨的资产泡沫,从本源上讲就是新财富,我将这种新财富定义为“流动性溢价”。
当生活中出现了两种财富,我们就会看到社会不断生成的两极分化,而两级分化真正的原因并不是来源于剥削与分配不公,这两种因素发生在生产和流通领域,而造成两级分化更重要的原因是生活中出现了虚拟财富,而这种财富直接来源于货币金融的杠杆率,这也就是我们理解现代社会市场经济的关键。
理:我们如何去寻找到一些能够产生流动性溢价的投资机会、投资品种?在这样的投资过程中,应该特别留意哪些风险呢?
金:我们生活中的新财富——流动性溢价直接依赖于交易市场,也就是我们寻找的多层次的资本市场,而交易市场创造了新的价值——交易价值,交易价值创造了新的财富——在险财富。所以只要投资,就是在寻找着这种新的财富。这种财富来源于一种生活方式,它创造了“富贵险中求”的理念。当我们接受了这个理念,就能理解“泡沫即财富,财富即风险,富贵险中求,货币是源头”了。
在我看来,在人们追逐这种财富的同时,不存在远离风险的说法,因为财富本身就是风险,而这就是现在市场经济创造的新的生活方式。我们所面临的选择只是,或者远离财富,或者经营风险。
理:虽然说泡沫即财富,财富即风险,但泡沫的生成需要一个过程,我们该如何把握对趋势的判断,不至于成为“博傻”游戏的最后一棒呢?
金:我们首先需要理解现代社会新财富的两面性。当我们说某个东西有价值,其实来源于人性的贪婪,当我们说某个东西有泡沫,其实反映了恐惧,所以我也就提出了“价值在贪欲中流动,泡沫在恐惧中生成”的观点。
当我们进入投资品市场参与交易时就会发现,人之所以要投资,是因为我们有不同的风险偏好。在一般商品市场上,参与者交易的目的是非常简单的,不会买不需要的东西,但在投资品市场上,绝大多数人买的东西是自己不需要的。比如说股票,没有人真正需要股票,大家只是交易着一种预期,当你因为看涨而买入的时候,交易对手必然是因为看跌而卖出,因此这个市场上交易的不是价值,而是“看法”,也就是经济学中所称的“预期”。
当我们交易“预期”,而预期可能发生又可能不发生的时候,就必须防范风险。如果真的有人希望发现一种工具,在获得财富的同时不承担风险,那我觉得这是对财富最大的无知。只有接受了这样一个观点——我所追求的财富随时会转化为风险,才会知道如何把握风险,如何控制风险。从这个意义上讲,人类创造财富的能力是和人类经营风险的能力成正比的。以厌恶风险的态度参与现代社会的投资,必然会被击败。
大家一直听这样一句话:“机会给有准备的人”,其实这并不是说机会没有风险,而是“有准备的人”随时准备着承担风险、经营风险,财富最终才会奖励给征服风险的人。
政策调控遏制房价过快上涨
理:近期出台的房产调控政策是很多人关心的问题,它将会带来怎样的影响?是否会引来房价拐点呢?
金:要分析这个问题,我们首先要了解,在城市化和货币化进程中,我们进入了交易经济的时代,它创造了股市与楼市两大交易市场,人们会不知不觉的进入到“股价房价螺旋生产家庭财富”的循环。当这种家庭财富变成了一种生活方式的象征,变成了多数人的追求,我们就会看到,这种财富从农村流向城市,在城市化进程中,人口的流动、货币的流动几乎必然推高房价。
由于我国是一个人口大国且土地面积稀缺,人口不断涌入城市会使得城市土地变成稀缺资源,从而导致房价飙升,而这个趋势只有在城市化基本完成的时候才能减速。
另外,我们还要看到,中国投资驱动型的经济增长模式高度依赖于政府投资,而政府投资高度依赖于超额货币发行。这使得中国不仅是个人口超级大国,还是货币超级大国,人口的流动必定伴随货币的流动,于是人口的流动几乎必然导致房价上涨。可以说,在城市化进程中,两个流动性和一个稀缺性确定了房价上涨的趋势,那就是人口流动、货币流动以及城市土地的稀缺性。
在认清了这样的背景后,我们还必须接受“两只手”,一只是看不见的手——市场,另一只是闲不住的手——政策。如果没有政策调控,就难以遏制房价过快上涨,我认为只有通过这只闲不住的手,才能使房价保持平稳上涨,付出较少代价完成城市化。
家庭理财遵循三步走原则
理:最后能否请你从家庭理财的角度出发,向读者建议下家庭在资产配置时,“泡沫型资产”与“无风险资产”之间的比例应该如何搭配呢?
金:所谓的“无风险收益”在经济上定义为银行存款或是3A级的政府债券,而超过这两者收益以上的部分,都算是风险资产。家庭理财当然需要对风险资产做合理配置,而我觉得有三个原则可循。
一是安全性原则,也就是必须保证家庭生存的需要。相应的现金流代表了我们的无风险资产,例如银行存款、高流动性债券等。
二是流动性原则。保持家庭资产中充足的流动性以防范意外情况发生。我们可以配置有风险但高流动性的资产,在需要的时候随时变现。
而在满足了前两个原则后,如果家庭还有剩余资产,可以进入第三个原则——风险性原则。我觉得家庭作为现代市场经济的基本经济单位,应当去承担风险、获得风险资产、追求风险回报,每个家庭都应在安全性、流动性可以满足的前提下,主动经营风险,这才能保证家庭不被这个社会淘汰。可以说,市场在分配财富的同时分配着风险,不承担风险的家庭永远不可能成为富裕家庭。