德银:资本开支下降利好中电信

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http://www.sina.com.cn 2007年03月29日 07:26中国证券报

德银:资本开支下降利好中电信 (阿斯达克网络信息有限公司 供图)
德意志银行日前于中国电信(资讯行情论坛)(0728.HK)公布06年度全年业绩后发表研究报告,维持“买入”评级,目标价由3.1港元调升至4港元,以反映资本性开支受控及建设3G网络的费用延迟支出。
中电信公布,截至去年底的年度业绩,扣除一次性初装费收入,获得纯利221.71亿元(人民币,下同),按年增长4.9%,每股盈利0.27元,末期息每股0.085港元;期内收入1701.22亿元,上升4.7%。05年同期派息0.075港元。
德银表示,中电信06年度收入大致符合其预测,但较市场预期的低0.7%。EBITDA利润(未计利息、税项、折旧及摊销前盈利)849.11亿元亦与其预期相符,但较市场预期的低2.7%。纯利方面,分别较德银及市场预期低10%及12.9%,主要原因是较低的利息及税务开支,被下半年较高的折旧费用所抵消。末期息较德银及市场预期的高0.5港分。
中电信的06年度资本性开支490.85亿元,按年下降8.9%,反映出资本开支已受到有效控制,较德银预测的低7.8%,为明显的利好消息。
德银表示,根据最近公布的06年度下半年财务数据,修订了对中电信的各项预测,当中最重要的改变,是将预期3G建网时间由07年推迟至08年。延迟建3G网将令中电信的收入小幅下降,惟德银指影响轻微,而主要影响在于07年度不用承担建网的资本性开支。此外,中电信06年度资本性开支受控,因此德银亦相应调低07年的资本性开支预测。
综合该等因素影响,德银预期由2007年至2010年度,中电信的总收入、EBITDA利润及纯利会减少,但受惠成本持续下降,毛利率将会上升。德银预期中电信07至09年收益分别为1754.81亿元、1831.17亿元及1938.98亿元,EBITDA为877.41亿元、898.65亿元及937.75亿元,而纯利为233.86亿元、250.75亿元及287.21亿元。
中电信为应付固网业务收益下降,锐意发展宽频业务及增值服务,但德银指出这仅为应付措施,固网业务的通话费仍会被移动网络侵蚀,唯一的解决办法是如市场所料获发3G牌照。不过,3G的发牌时间不断延迟,德银认为由于TD-SCDMA扩大测试,当局不大可能在07年第四季发牌。
该行指出,中电信会继续作策略转型,效果良好,但对财务表现构成压力,直至在移动市场具竞争性为止。由于中移动(资讯行情论坛)(0941.HK)有市场垄断地位,具有现存网络的优势,而且客户众多形成效益,中电信若与其竞争,必须支付可观的资本性开支,故德银审慎地认为,即使中电信获发3G牌照,短期来说不会有具意义的盈利贡献。
德银表示,中电信相当有可能收购其他电信运营商的网络,从而获得正面的财务贡献,不过所需的成本及期后的贡献难于评估,所以审慎地在计算各项预测时,剔除并购网络的可能,只计入获发3G牌照的因素。该行称,其预测风险包括,未获发3G牌照、发牌的延误超出市场预期、移动市场的不理性竞争、移动替代冲击固网运营、宽频业务及增值服务增长放缓、CDMA的运营及财务风险,及 网络电话(VOIP)的威胁。
中电信继周二急升后,昨日(28日)开盘持平,早段受大市气氛影响而回落,但午后回升,高见3.94港元,全日收报3.89港元,升1.04%,成交3.11亿股。