不妨赌一把杠杆收购交易

不妨赌一把杠杆收购交易
 股市投资者要想炒作企业并购题材往往需要一副坚如铁石的肠胃，但现在看来肠胃内壁上可能还需要覆盖一层特福龙(Teflon)贴膜才行。

最近几天，并购题材股票的买卖双方心理差价急剧扩大，因为人们担心融资门坎抬高有可能使这些并购交易面临流产的危险。特别是那些买家是私人资本运营公司的并购交易，其所涉及的买卖双方心理差价尤其巨大。私人资本运营公司的企业收购资金往往来自债券市场或短期银行贷款。

虽然这一事态发展使那些专门投机并购交易的人感到紧张不安，因为双方心理差价缩窄才会使他们获利，但对那些决定赌一把这些交易能如期完成的投资者来说，不断扩大的心理差价反倒给他们提供了获利机会。

高盛公司(Goldman Sachs Group Inc.)在上周五发表的一份报告中建议投资者不妨将宝押在一揽子22起即将进行的杠杆收购交易上。该公司负责投资组合策略的董事总经理大卫•科斯庭(David Kostin)估算，如果这些交易所涉及股票的买卖双方心理差价维持在目前水平，而这些交易又能在高盛估计的某个日期、按现有条件完成，那么投资这一揽子交易的人将获得年均36%的投资回报。

在科斯庭所列的这一揽子交易中便包括J.C. Flowers & Co.所牵头一个财团出价250亿美元对SLM Corp.实施杠杆收购的那宗。SLM目前的股价比60美元的每股收购价低20%。这宗交易所涉及股票的心理差价本月大幅加大，因为在此之前收购方通知又名学生贷款营销协会(Sallie Mae)的SLM Corp.说，美国国会正考虑通过的一项法案有可能使他们放弃这宗收购。

被高盛列入一揽子交易的还有私人资本运营公司Thomas H. Lee Partners LP和Fidelity National Financial Inc.斥资53亿美元对Ceridian Corp.的杠杆收购。这项交易预计会在今年结束。Ceridian目前的股价较收购方的每股收购价低12%以上。此外，百仕通集团(Blackstone Group)出资260亿美元对Hilton Hotels Corp.的收购以及拟出资64亿美元对Alliance Data Systems Corp.的收购 也属于这一揽子交易的范畴。

最近几周，惊慌失措的投资者对许多与大规模杠杆收购交易相关的债券发行交易都退避三舍，因为这些交易要么没有为投资者提供什么财务保护，要么其设定的收益率水平未能反映交易所蕴含的风险。其结果是，这些发债交易有一部分已被推迟或重新予以规划。还有一部分这类交易已被取消，作为债券发行者的企业收购方转而向银行举借短期过渡性贷款以应收购交易之需。

虽然一些杠杆收购交易未能像原计划那样获得融资，但它们仍如期完成。尽管对Dollar General Corp.和ServiceMaster Co.的两宗杠杆收购在融资上都遭遇了困难，最后不得不由银行为其提供收购资金，但两宗交易本月都已完成。周一，一个出面收购Alliance Atlantis Communications Inc.的杠杆收购财团宣布将该交易的完成时间推后一周，因为它决定放弃通过发行垃圾债券来为该收购筹措资金的做法，转而通过银团贷款来获得完成这笔交易所需的过渡性资金。

经营一家收购交易投资基金的彼得•容菲尔德(Peter Schoenfeld)说，由于这些交易的部分融资细节尚不为外界所知，因此投资者应该对这类交易持谨慎态度。他说，人们虽然预计这类交易多数最终都能完成，但由于对银行为此所提供过渡性贷款的具体细节尚不清楚，因此这些交易依然蕴藏着风险。

事实上，尽管杠杆收购双方的心理差价不断扩大，但并无明确迹象表明那些尚未完成的此类交易将胎死腹中。与以往的许多类似交易不同，目前正在进行的这些大型杠杆收购交易多数都不以获得融资作为先决条件。

据FactSet MergerMetrics称，以获得融资作为开展交易先决条件的杠杆收购交易今年在杠杆收购交易中所占的比例已不足10%，大大低于去年的25%以及2004和2005年的42%。

杠杆收购者也尚未启动一项离场机制，这一机制允许他们在向被收购方支付通常相当于交易金额3%的违约金后终止交易。

分析师和并购交易员们进一步指出，银行类股近期的大幅下挫更加表明，那些正在进行的杠杆收购交易最终将得以完成。银行类股之所以下跌，是因为人们认为，那些无法通过证券化出售给投资者的收购支出最终将由银行负责筹措。如果此言不谬，那便意味着这些杠杆收购交易最终将得以完成。

科斯庭在报告中写道：即使是哈里•波特(Harry Potter)这样的魔法师也无法同时做到以下两点──由于市场担心银行将不得不为杠杆收购交易提供资金并且无法将由此形成的债权出售出去，这类金融机构的股价由此出现下挫；而与此同时，由于投资者担心这类杠杆收购交易无法完成，从而致使被收购公司的股票遭到抛售。

不过，投资者对于未来可能进行的杠杆收购交易可能还是想表现出某种谨慎之情。瑞士银行(UBS Ltd.)上周在一份关于欧洲交易市场的报告中警告说，对于一些被视为潜在收购目标的公司，其股价目前可能面临着丧失收购溢价的风险。阿迪达斯公司(Adidas AG)、德国邮政(Deutsche Post AG)、Experian Group PLC、Reed Elsevier PLC、Smith & Nephew PLC和TNT NV就属于这类企业。

瑞士银行分析师丹尼尔•斯蒂里特(Daniel Stillit)在报告中写道：在现已发放的杠杆收购贷款获得再融资以及信贷市场稳定下来之前，我们估计那些规模在200亿欧元(273亿美元)以上的大额杠杆收购交易将不会被提上议事日程。并购交易员谈到美国的情况时说，仕达屋(Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc.)和Post Properties Inc.等房地产类股最近就出现了下跌，此前受市场猜测这些公司将成为杠杆收购对象的影响，它们的股价曾一度上扬。