股票板块轮动规律 经济恢复周期 - 投资实务分析 - 人大经济论坛

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循着A股行业投资时钟进行资产配置 
    http://www.ubro.cn  日期: 2009-07-06  媒体出处: 上海证券报

摘要: 在滞胀阶段,表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健;表现较差的是信息技术、能源、金融。 而在收缩阶段,表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费;表现较差的是能源、金融、材料。 总的来说,四阶段下,大类行业的板块轮动规律基本符合投资时钟的内在...

  国泰君安 张昂

  A股的行业投资时钟,是研究经济周期波动中的行业轮动规律,为资产配置提供自上而下的分析框架,以期获得超越市场的投资回报。

  对一个完整经济周期进行正确的阶段划分是研究投资时钟的基础。我们一般可以将我国经济周期划分为收缩、复苏、扩张、滞胀四个阶段。并且我们建议采用可跟踪性较好、月度发布的我国宏观经济景气一致指数和CPI当月同比增速这两个指标作为划分经济四个阶段的主要依据。

  2002年以来,我国经济周期阶段可以近似地划分为从复苏到收缩两个轮次。投资与货币信贷冲击是我国经济周期波动和判断经济拐点的决定性因素,也是A股投资时钟轮转的根本推动力。

  通过统计在经济周期不同阶段的沪深300指数表现,我们发现,A股市场表现基本符合经典投资时钟规律:经济增长向上的复苏与扩张阶段的股票市场表现要显著的好于滞胀与收缩期。

  通过统计沪深300及其行业指数在各阶段下的表现,可以发现:

  在复苏阶段,表现较好的是能源、金融、可选消费;表现较差的是信息技术、医疗保健、公用事业。科技类的电信服务和信息技术板块在复苏阶段并没有很好的表现,这和我国科技类板块代表性偏弱,电子类企业更多地集中在加工制造环节,依靠订单生产,而非设计研发环节有关。

  在扩张阶段,表现较好的是能源、材料、金融;表现较差的是信息技术、公用事业、电信服务。金融板块在扩张阶段仍表现较好,但在两次扩张期中金融板块的表现是矛盾的,2002年到2004年的第一次扩张期,金融类的表现排在最后一位,而2006年到2007年的第二次扩张,金融类表现最好,且涨幅巨大,对最后表现有很大的拉动作用。金融板块的表现规律需要更多周期的检验。

  在滞胀阶段,表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健;表现较差的是信息技术、能源、金融。

  而在收缩阶段,表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费;表现较差的是能源、金融、材料。

  总的来说,四阶段下,大类行业的板块轮动规律基本符合投资时钟的内在逻辑。金融、能源、可选消费、日常消费、医疗保健、公用事业、材料行业轮动的效果比较显著,而工业、电信服务、信息技术的轮动效果不是很明显。

  另外,行业市场表现轮动现象背后的本质是在经济周期不同阶段中行业景气的变换。由于我国经济体高速增长运行特征和资本市场的新兴转轨特征,使得经济周期分析下的A股行业轮动规律,还有待于持续跟踪和完善。
经济周期分为四个阶段:衰退、复苏、过热、滞胀。

    1、衰退阶段的特点:经济增长停滞,超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通货膨胀率更低;企业赢利微弱,导致收益率曲线急剧下行;债券是最佳选择。股市中强势板块为医药、信息科技,弱势板块为消费、金融、原材料。

    2、复苏阶段:舒缓的政策起了作用,经济增长开始加速,通货膨胀继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲;企业盈利大幅上升、央行保持宽松政策。股票是最佳选择。股市中强势板块为金融、电信、消费,弱势板块为医药、信息、公用事业。

    3、过热阶段:企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头;央行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的经济增长仍坚定地处于潜能之上,大宗商品期货是最佳选择。股市中强势板块为能源、原材料、农业,弱势板块为消费、信息、金融。

    4、滞胀阶段:经济增长开始下滑,但通胀却继续上升,企业为了保持盈利提高产品价格,导致价格螺旋上涨;企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕,现金是最佳选择。股市中强势板块为电信、消费、工业,弱势板块为金融、能源、公用事业。