全球股市好时光将终结

全球股市好时光将终结
刘海影 2010-05-06 22:55:16
核心提示：股市上的估值下调压力同样存在于大宗商品市场，石油价格将有可能陷入高原平台式震荡走势，在未来一段时间将可能围绕目前水平反复整理振荡，继续大幅向上的空间不够充分。金价也可能陷入类似局面。
美国股市近期走势形态提示了筑顶的可能性。更深入的宏观经济分析证实了这种可能性的现实基础，而且，其他资本市场的强势也可能同时结束，唯一重要的例外可能是美元。诡异的是，股市（以及大宗商品价格）可能的弱势并非美国经济二次探底的预兆，反而与之并行不悖。
美国经济恢复常态
2008年危机之后，全球政府无疑例外，都投入大笔资金，试图阻止金融危机演变为信用冰冻，以及由此导致的工商业活动崩盘。在那个惊心动魄的秋天之后，这样的场景本来是有可能发生的。各国政府英雄般的努力收到了成效。现在，我们已经可以谈论退出了。 
美国经济的全面增长正在治疗金融体系惊恐万状的心灵。从危机爆发到现在，即使美联储增加了上万亿美元计的货币供应，美国金融业仍然经历了严酷的信用收缩。从合理的角度讲，这是“去杠杆化”过程的应有之义。一个具体体现，是美国货币供应量增速一直在大幅下滑，从危机中的10%高位一路下滑到目前的1.5%，远低于7%的历史平均值。不过，最新变化是，美国金融业的信用创造功能正在逐渐复苏。美国房地产市场企稳回暖，工商业活动逐步增长，以及幸存下来的金融机构资产平衡表大幅改善，令美国金融机构得以小心翼翼地试图重新恢复对彼此的信任。这将重启货币供应量的扩张。按照我们模型的预测，这一进程已经到达临界点，货币供应量增速即将上扬。按照预计，到明年这个时候，我们有望看到M2供应量向历史均值回归。
 
（横线为历史均值，2010年3月之后为预测。数据来源：美联储。预测：瑞富咨询）
当美国金融业恢复对信贷的需求与创造，资金成本即利率将开始攀升，尤其是目前处于荒谬水平的短期利率。2008年秋天之后，短期利率崩溃，迄今没有任何恢复。这折射出，金融危机在多么深的层面冻结了全球金融业的信贷创造活动。我们预计，这一现象即将改变。与此相关的另一个压力是通货膨胀率可以预见地上扬，这将迫使短期利率走高以避免更加严厉的负实际利率。我们的模型显示，在可以预见的未来，短期利率将逐渐攀升。美联储也将跟随短期利率的变化，逐渐兑现其“退出”诺言。
以此为标志，美国经济逐步恢复正常。我们预计在未来几个季度，美国经济有望在增长潜力水平附近活动，GDP增速有望达到2%-2.5%的水平。
资本市场好时光不再
当欧洲陷入更多麻烦之际，损失惨重但行动迅速的美国经济将证明，应对危机的正确方法是暴露而不是掩盖问题，这将为强势美元提供支撑。笔者曾经在去年秋天预言美元的走强，现在，已经可以看得很清楚，美元强势与风险溢水无关。事实上，风险溢水正在下滑而不是上扬，这在传统上助跌美元。相反的走势表明，强势美元是投资人对美国经济长期走势判断的映射结果。
对中国经济而言，这意味着人民币升值压力的降低。由于人民币事实上绑定美元，美元升值将会带动人民币对其他货币升值，部分疏解国际上要求人民币升值的压力。另一方面，美国经济的复苏提供了良好的外部环境，中国出口有望保持强劲复苏势态。我们的预测是，全年出口有望增长20%以上。在房地产市场调整、投资增速下滑的背景下，来自出口增长的推动力将成为中国经济增长的重要力量。这毫无疑问为中国政府实施经济结构转型政策提供了宝贵的宽松空间。
强势美元另一方面的影响，是资本市场的短暂但甜蜜的上扬可能告一段落。如果从底部计算，本轮资本市场牛市的确令人叹为观止。石油、黄金、全球股市都录得巨大涨幅。不得不认识到，这一轮牛市背景的特殊性以及负实际利率对此的贡献。随着美国经济转向常态，资本市场轻松获利的时光即将结束。
首先，美国股市将面临估值下调的压力。虽然2010年全年美国企业盈利可望迎来大幅增长，其效力将被估值水平的下调所完全抵消。在我们的预计中，利率上扬、通货膨胀加速、风险溢水下降等宏观利淡，将压倒货币供应量上升、劳动生产率上升的利好因素，令美股估值水平持续滑落。事实上，经过前一阶段的大幅上扬之后，美股估值水平大幅偏离其历史均值。
 
（横线为历史均值，2010年3月之后为预测。数据来源与预测：瑞富咨询）
估值回调压力可能促使美股在目前水平上盘整，这可能转化为具体走势中的大幅震荡。
股市上的估值下调压力同样存在于大宗商品市场。经过大幅上扬之后，以石油为代表的大宗商品价格已经恢复到历史高位，继续上扬的动力不足。我们的预测显示，石油价格将有可能陷入高原平台式震荡走势，在未来一段时间将可能围绕目前水平反复整理振荡，继续大幅向上的空间不够充分。与此同时，黄金价格可能陷入类似局面。【21世纪网】本文网址：http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-6/5MMDAwMDE3NjA5Mw.html