从美国信用危机看我国信用制度建设

［摘要］本文试从美国主要信用事件出发，探讨美国现有的信用制度及其存在的漏洞以及对我国信用制度建设的启示。造成美国信用危机的主要原因一是管理制度安排上的缺陷，二是评级机构评级滞后，三是法律制度与监管上出现漏洞。我国目前正着手建立社会信用体系，我们在借鉴和参考美国的信用体系框架的过程中，要高度重视以下几个问题：
1、在全社会宣传加强信用制度建设的重要性；
2、奠定社会信用体系的基础数据必须真实、客观；
3、建立起严格的法律体系和惩戒机制；
4、切实保证信用中介服务机构的独立性。
2001年底以来,美国资本市场爆发了严重的信用危机，一连串有着巨大规模和影响力的公司造假事件的频繁发生，沉重地打击了投资者信心和美国经济的复苏势头。美国经济在2001年3月就正式陷入了衰退之中，在2001年，美国联储连续十一次降息，将联邦基金利率从6.5%降至最低点1.75%。美国最新的官方数据显示，美国经济复苏已渐失动力，消费者信心已跌至九年以来的最低水平，连续数周内经济数字的疲软状况有增无减,显示美国经济复苏乏力。为刺激经济复苏，2002年11月7日美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金目标利率下调50个基点，降至1.25%的水平。这是美联储2002年首次大幅度降低利率水平，创造了40年来美国联邦利率的最低纪录。
这次信用危机的发生，引起全世界的广泛关注和思考，美国作为公认的信用经济发达的典型代表，经过一百多年的发展，有着一套完整的社会信用体系和较为完善的法律制度以及有效的行业法规、完整的征信数据库、发达的信用管理教育和人力资源，但却发生了一系列严重的财务欺诈丑闻。本文试从主要信用事件出发，探讨美国现有的信用制度及其存在的漏洞以及对我国信用制度建设的启示。
一、美国信用危机中主要造假事件综述
1、安然公司破产案Enron
安然公司是美国能源业巨头，世界上最大的天然气交易商和最大的电力交易商，成立于1985年，总部设在美国得克萨斯州的休斯敦。该公司拥有资产498亿美元，雇员达两万多人，其业务遍布欧洲、亚洲和世界其他地区。鼎盛时期年收入达1000亿美元，在美国500强中名列第7。此外，它还曾被《财富》杂志评为美国最有创新精神的公司。安然公司通过将债务放到合作伙伴的账上，掩盖其财务方面的问题，使其信用状况表面上看起来良好，以不断地获得贷款。自1997年以来，安然虚报盈利大约6亿美元，并把39亿美元的债务隐瞒了24亿。2001年11月28日，曾高逾90美元的安然公司股票一天之内暴跌75%，两天后，又缩水到不足高峰时期的0.3%。 2001年12月2日，根据美国破产法第11章规定，公司向纽约破产法院申请破产保护。
2、安达信事件AuthurAnderson
安达信会计师事务所是美国五大会计师事务所之一，身兼安然审计师和咨询顾问，员工总数高达2.8万，审计客户曾有1200多家上市公司。安然事件发生后安达信销毁了部分有关安然公司的电脑文件、审计报告等重要资料。2002年6月15日上午，美国休斯敦一个联邦大陪审团裁定，安达信会计师事务所在销毁安然公司文件一案中的妨碍司法罪成立，安达信成为美国历史上第一家被判“有罪”的著名会计师事务所。 8月31日，安达信会计师事务所在其总部芝加哥宣布，从即日起放弃在美国的全部审计业务，正式退出其从事了89年的审计行业。“安达信”信用毁损，影响到安达信国际公司其他国家的安达信公司开展业务。安达信国际公司总部设在瑞士日内瓦，是一个由各国的成员公司组成的联合体，美国公司只是其中之一。尽管这些成员公司在管理、领导层和资本结构上都是独立的，但是，为了消除美国安达信公司的恶劣影响，挽回“安达信”信用受损的不利局面，安达信国际公司就在安达信美国公司宣布告别审计业务前一天，与安然公司及其员工和股东达成了两项协议。根据协议，安达信将向一个和解基金会支付1.995亿美元，向安然股东和雇员支付4000万美元。
3、世界通信公司假帐丑闻worldcom
世界通信公司是美国第二大长途电话公司，虚报利润高达38亿美元。这是美国历史上虚报利润最大的假帐丑闻。2002年7月21日当晚，世通公司宣布，该公司已根据美国公司破产法第十一章向纽约一家法院申请破产保护。世通公司破产申请书上所列的资产总额为1070亿美元和债务总额为300亿美元，1070亿美元的破产金额相当于两个安然、四个环球电讯，成为美国历史上金额最高的破产案。信用等级随即降为“最低级”。宣布第二天，纽约股市再遭重挫，道-琼斯工业指数跌落234点，收于7784点，纳斯达克则跌破了1300点的心理关口，收于1282点。
4、美林事件Merlin
美林公司是世界上最大的投资银行，纽约州检察长斯皮策指控该公司为获得高利润的投资银行业务，其股票分析师将自视为垃圾的股票向投资者推荐，一场股票承销商和上市公司之间相互勾结，欺骗消费者的肮脏交易被公之于众。2002年5月21日，美林公司正式与斯皮策达成了和解协议。作为和解的一部分，美林同意向纽约州支付4800万美元，向其他州共计支付5200万美元。美林已同意将分析师的收入与投资银行业务分离。美林还同意成立研究推荐委员会，审查所有的股票首次评级和评级变动。另外，美林为了获得GOTO公司的上市承销业务，把GOTO公司赢利的时间提前了一年。美林事件案发后，美林公司股票大幅下挫，公司市值缩水90多亿美元。
5、施乐事件Xerox
施乐公司是世界上最大的复印机生产商，美国证券交易委员会SEC2002年4月初对施乐公司提起了民事诉讼，称其存在欺诈行为。毕马威一直负责施乐公司的财务报告审计，部分员工也被指控。SEC指称，施乐在1997～2000年期间，采取会计操作将税前利润抬高15亿美元。而毕马威在施乐的财务报告上加盖了审计通过的印章。6月28日会计审计数据表明，施乐公司在1997年至2001年间虚报的营业收入金额高达60亿美元。
二、美国本次信用危机的主要特点：
1、造假公司规模大、数量多，造假金额惊人。2002年，一连串有着巨大规模和影响力的公司造假事件频繁发生。安然公司是美国能源业巨头，世界上最大的天然气交易商和最大的电力交易商；世界通信公司是美国第二大长途电话公司，施乐公司是世界上最大的复印机生产商，安达信会计师事务所是美国五大会计师事务所之一，美林公司是世界上最大的投资银行。安然公司虚报盈利约6亿美元并掩盖10亿多美元的债务、世界通信公司虚报38亿美元利润。2002年1月下旬，连锁巨人卡马特Kmart百货公司和环球电讯公司也因财务问题相继宣布破产，按资产计算分列美国第七和第四大破产案。同时，国际商用机器（IBM）、思科、冠群电脑、摩根大通等大企业也存在财务违规行为。7月7日，全球第三大药品制造商默克公司，承认虚报收入124亿美元，占其过去3年营业收入总额的10%。如此众多的世界知名企业发生金额巨大的假帐丑闻，不能不使人对整个信用体系表示怀疑。
2、中介机构丧失独立性。（1）作为中介机构的会计师事务所作虚假审计。安达信事件之后，毕马威、德勤、安永和普华永道会计师事务所也相继因为虚假的审计记录而被推上被告席。毕马威为施乐的虚假财务报告出具审计报告，安永于90年代末同PeopleSoft Inc.签订了赢利性行销协议，妨碍了该会计公司对这家上市公司的帐目进行公正审计。五大会计事务所的全军覆没，给美国整个审计行业带来强烈的冲击，整个美国似乎都对审计所的报告表示怀疑。（2）著名投资银行出现严重失信行为。多家投资银行参与金融欺诈、虚假包装。
三、美国信用危机的后果
美国有着相对完备的金融监管，但却发生如此严重如此广泛的信用欺诈，它对信用体系的挑战不亚于“911”事件对美国的安全体系提出的挑战。9.11之后重新开市的市场像“蹦极”那样垂直下落，道琼斯指数在短短几天内从一万多点一直跌穿8000点。安然和安达信的丑闻以及以世界通信为首的新一轮财经丑闻再一次严重打击了市场信心，投资者普遍怀疑上市公司财务报表的准确程度，市场出现了持续下跌。
1、股市大跌。信用危机使得市场处于高度脆弱状态，从2002年年初开始，美国股市就不断震荡下跌，从2002年全年来看，标准普尔500指数跌23%，道指跌17%，纳指跌32%。其中标准普尔指数和道指分别经历了1974年以及1977年以来最黯淡的一年，而纳指创下2000年以来最大的跌幅。美国股票市值2002年跳水至2.84万亿。
2、美元大幅贬值。到2002年7月15日，美元兑欧元汇率跌破1：1平价，为1欧元兑换1.0033美元，达到2000年2月以来的最低点，比年初下跌了13%；对日元汇率也跌至116.36日元,比年初下跌了8%。2002年12月31日纽约市场欧元兑美元为1.0460，与年初低价相比欧元兑美元全年上升了约20%,而美元兑日元纽约市场一度触及118.40低点。
3、抑制投资。投资者由于失去对美国投资体制的信心，持币观望。美国《华尔街日报》7月3日报道说，由于美国上市公司频频爆出财务丑闻以及股票市场下挫等因素，一些投资者转向更为“实在可靠的”房地产市场，从而推动了房地产市场热。据统计，2002年初以来，共有24.1亿美元进入房地产共同基金，而2001年同期的数额仅有3.07亿美元。
4、资金外流。历史上，由于美国具有世界上最完善的金融体系的美誉，一直在吸引着大量资金流入境内市场，从而为其经济源源不断地注入活力。外国投资者持有美国股市上约12%的股票，一系列财务欺诈丑闻重创了投资者对美国企业会计操作的信心，进而加快了资本流出美国的速度。其后果就是美国股市与汇市同时下跌，美国经济持续复苏的可能性因此也变得越来越小。随着美国资本市场的动荡，美元的走软，国际游资将向外寻找获利机会。据美投资银行摩根斯坦利公司估计，美国吸引的外国直接投资下降，2002年年将有300亿美元的资金流向亚洲，将比2001年大幅上升36%。
5、带来保险业的危机。在安然丑闻诱发股东大举申请破产保险后，美国保险业面临巨大危机。安然的倒下和连锁巨人Kmart的破产为整个美国保险业敲响了警种。根据美国现行法律，保险公司实行“主管补偿制”，即一旦破产公司股东向公司主要主管提起诉讼，保险公司就有责任对包括诉讼费用在内的所有债务进行补偿。2002年全美保险业的巨大损失，主要源于对“主管补偿制”的索赔。2001年，该笔支出已达到30亿美元，预计2002年还会猛增到50亿美元。
四、美国应对信用危机的对策
在经过密集爆发财经丑闻和市场重挫之后，美国政府意识到，如果再不采取非常措施及时挽回和重建投资者对上市公司治理、财务健康状况以及资本市场的信心，一旦资本大量离开美国市场，不仅资本市场将遭受重大打击，而且也严重威胁到美国经济的复苏。
1、华尔街的反应：投资者的愤怒已经使美国政府和华尔街感到震惊，并采取种种紧急措施以赢回投资者的信任。华尔街采取的行动包括：（1）对涉嫌不正当审计行为的企业加紧清理账目，以尽快打消投资者的疑虑。（2）五大审计公司决定，严格分离审计业务和盈利性账目管理业务，以免再次引起审计的不公正行为。（3）强制要求华尔街各投资银行在今后的投资报告中，向投资者公布相关企业和该投资银行间的关系。（4）限制股市分析师拥有管辖公司股票的数额。
2、总统提出“十大对策”。布什在世界通信的巨额会计丑闻爆发之后发表了措辞强硬的讲话，表示要采取有力措施,以加强上市公司治理,并将严厉追究有关当事人的责任以杜绝此类会计丑闻的发生。针对美国大公司接连不断发生的会计丑闻，美国总统布什7月9日在华尔街向工商界讲话时提出十大对策，意在重拳打击制造假账、隐瞒事实的舞弊行为，建立一个“诚信的新时代”。主要有三大作用：一是增加法律责任和处罚力度，要求美国判决委员会建议延长犯欺诈罪的公司领导人的刑期，提议将企业欺诈罪的最长刑期延长一倍至10年,以打击企业会计违法现象。二是强化监管手段，宣布组建由司法部副部长领导的特别调查委员会，专门负责处理各种商业罪犯行为，并要求强化美国证券交易委员会(SEC)冻结支付的职责。三是确保独立性，建议股票市场应规定公司董事会绝大多数成员及公司所有审计人员和赔偿委员会人员应同公司“没有物质上的关系”。
3、颁布行政法令。2002年6月底，美国证监会根据《美国证券交易法》的授权发布最新行政法令，要求全美所有年营业收入超过12亿美元的近千家上市公司的CEO和CFO们在8月14日之前,以一次性特别书证的形式声明其向证监会提交的年报和其他披露性法律文件的真实准确性。美国证监会的这道最新行政法令，事实上是通过施加法律责任而要求主要上市公司的CEO和CFO担保上市公司年报等披露性法律文件的真实准确性，将公司管理者个人与上市公司的信息披露责任联在一起。
4、通过索克斯法案(the Sarbanes-Oxley Act)。2002年7月底，国会通过索克斯法案,7月30日由美国总统布什签署生效。索克斯法案从改善公司治理，加强信息披露和财务会计处理的准确性，确保审计师的独立性等主要方面对现行的证券、公司和会计法律进行了多处重大修改，而且针对上市公司新增了严厉的法律规定。该法案加重对所有在美上市的美国及非美国公司的CEO和CFO的个人法律责任， 该法案规定, 对涉嫌财务欺诈和破坏证据者实行严厉的刑事处罚，刑期最长可达20年。法案同时要求公司高级行政人员为公司财务报告的准确性提供个人证明。一旦行政人员为公司的假账提供证明，那么他们将面临10到20年的监禁和最高可达500万美元的罚款。
五、美国信用危机发生的原因分析
作为一个高度发达的市场经济国家，诚信机制是其社会经济赖于正常运转的核心，而在美国信用危机的背后暴露出来的正是美国信用制度上的缺陷。导致美国信用危机发生的原因是多方面的,经过分析，我们认为，大致有以下几个方面：
首先，是管理制度安排上的缺陷。利益驱动与中介机构的独立性要求是一对矛盾。通常，美国证监会在监管过程中，都以审计公司的报表作为评判公司的标准；投资者也是根据会计师事务所出具的审计报告进行投资，投资者最关心的上市公司的销售额、净利润以及成长性都基于审计报告。中介机构被认为是捍卫美国企业信用的“守护神”，但这种制度体系运作的基本前提是外部审计师作为专业服务机构，要以自己的信誉、专业精神和其自身所面临的市场竞争压力独立审计。但是，由于在制度安排上会计师事务所可以给同一家公司同时提供审计和咨询服务，咨询业务的收费很高，而审计业务的收费较低，当审计要求的独立性与咨询业务的巨大利益发生冲突时，不少中介机构与所服务的公司很自然地会结成利益共同体，不惜为所服务的公司做假帐掩盖财务漏洞。因此，由于中介机构审计业务与咨询业务于一身，必然带来对中立和客观公正的损害。如安达信既是安然的审计者，又是咨询人，它的大部分收益来自安然，两者自然有千丝万缕的利害关系。在这种制度安排下出现安然丑闻、安达信事件就是不可避免的了。作为投资银行的中介机构也存在同样的问题，由于银行业务不断拓展，银行所扮演的角色也越来越复杂，仅在安然事件中，他们就承担着贷款方、证券承销商、合并顾问等多重角色。在出现利益重叠的时候，双方就相互勾结以共同牟利，投资银行蓄意隐瞒财务真相，帮助公司设计虚假的金融交易，欺骗投资人、股东和评估公司。因此，投资银行对安然等公司的欺骗活动负有不可推卸的责任。
其次，信用评级机构反应滞后。信用中介服务机构在信用体系中应该发挥重要作用。美国有许多专门从事征信、信用评级、商账追收、信用管理等业务的信用中介服务机构。为什么直到安然公司快要宣布破产之前，标准普尔信用评级机构才突然把安然债券下调成为垃圾级？安然公司1997年就开始造假，如果信用评级机构能及时发现问题尽早进行调级，就能减轻市场的震荡，减少投资者的损失。事实上，一系列财务丑闻的突然爆发，造成投资者的巨大损失，暴露出在美国的信用体系中，评级机构的事前预警作用未能发挥，信用评级成了“马后跑”。 由于信用服务公司运用的财务数据，主要来自像安达信这样的会计公司，依据不可信的财务数据编制信用报告，在美国一系列财务欺诈的背后，信用评级机构负有不可推卸的责任。究其原因在于评级机构没有深入研究调查被评级公司提供的各种数据资料，给予了不恰当的评级，误导了市场投资者。
第三、法律制度与监管上出现漏洞。在美国信用体系中，良好的企业信用记录有利于企业获得数量更多、成本更低廉的融资，有利于企业在产品和服务的销售过程中赢得竞争优势。安然等公司为了求得良好的信用记录做假帐虚报巨额赢利。目前已有1000家美国企业重新公布了1997年以来的赢利状况，大部分企业承认他们曾隐瞒或提供了虚假的数字。如此广泛地造假，说明了法律制度与监管存在三个方面的不足：一是法律制度与监管只能控制企业的“事前”和“事后”行为，而对企业造假的过程控制则形同虚设；二是对失信者的惩罚力度不足以抵消对利益的巨大诱惑，不能阻止人们铤而走险的惰性和机会主义行为；三是单纯依靠法律走向一个极端之后产生高昂的运作成本。
此外，公司治理结构存在问题。从公司治理角度说，强管理者、弱所有者是美国公司的一个显著特征，在美国，公司持有大比例股份的股东非常少，股份处于极度分散状态，公司的所有权被授予了许多毫不相干的股东。在这种状态中，单个股东的利益对控制着公司的经理人来说，是微不足道的。对于这些小股东来说，他们单枪匹马的微弱力量是不可能对公司的经理人构成影响的；同时这些小股东也缺乏应有的知识、精力、时间对公司董事实施有效监督。上市公司的经理层对公司的管理、生产、销售和利润了如指掌，处于信息上的优势。而股东们无法触及公司实际的运营情况，处于信息上的劣势。由于所有权与管理权完全分离，公司要求经营者追求公司利益的最大化。而公司的经营者作为一个“经济人”，也在追求自身利益的最大化。当公司的利益和这些经营者的利益冲突时，由于股东和管理者之间存在着严重的“信息不对称”，经营者就容易弄虚作假滥用权力满足自己的利益而损害公司的利益，进而损害公司所有者--股东的利益。
六、对我国的启示
我国目前正着手建立社会信用体系,信用体系建设的总体方案和《信用管理办法》还没有出台，信用制度的确立面临着政府定位、信用信息开放、联合征信、立法等许多方面的问题。美国用了100多年的时间，建立起了今天的社会信用体系，我们需要参考和借鉴美国等发达国家的经验，比如说体系框架和管理办法，避免走不必要的弯路，争取在较短的时期内，以较低的成本初步建立科学合理的国家信用体系。同时，美国这次信用危机的爆发，暴露出美国信用体系的重大缺陷。因此，我们在借鉴和参考美国的信用体系框架的过程中，要高度重视以下几个问题：
（一）在全社会宣传加强信用制度建设的重要性
美国本次信用危机向全世界表明，信用制度是市场经济正常运转的基石，信用缺位与信用体系不完善对一国经济的影响将是十分巨大的，甚至是灾难性的。这一事实留给我们的教训就是：从微观讲，信用是企业的生命；从中观讲，信用是金融市场的生命；从宏观讲，信用是国家的生命。当前，我国社会经济生活中的信用缺失现象相当严重，恶意逃债、合同违约、债务拖欠、商业欺诈、假冒伪劣等经济失信现象日益增多，严重制约了信用功能的发挥，大大提高了市场交易的成本，降低了市场效率和经济的活力，恶化了市场信用环境和市场秩序，直接影响到市场体系的完善和资源配置效率，甚至严重影响了整个经济的发展，据专家测算分析和保守的判断,中国市场交易中由于缺乏信用体系,使得无效成本占GDP的比重至少为10%至20%。中国人民银行公布的数据显示,中国每年因为逃废债务造成的直接损失约1800亿元；国家工商总局统计,由于合同欺诈造成的直接损失约55亿元;还有产品质量低劣和制假售假造成的各种损失至少有2000亿元;由于三角债和现款交易增加的财务费用约有2000亿元;由于不合理的税外收费和不必要的审批造成的各种费用约3000亿元,另外还有逃骗税款损失以及发现的腐败损失等。加强信用建设已成为我们的当务之急。要使全社会认识到，缺乏信用记录或信用记录历史很差的企业很难在业界生存和发展，而信用记录差的个人在信用消费、求职等诸多方面都会受到很大制约。
（二）奠定社会信用体系的基础数据必须真实、客观。
当前，信用缺位已经严重阻碍着我国社会主义市场经济的进一步发展，信用问题引起了社会的广泛关注，得到了党和国家领导人的高度重视。大力加强社会信用制度建设，尽快建立全国企业和个人征信体系，成为相当长一个时期内工作的重点。一些相关部门如金融、法律、税收、工商、海关等和部分地区开始积极建设信用体系。总的来看，现在处于整个体系建设的初级阶段，即建立本部门和本地区的信用基础数据库。这是整个信用体系的基础。从美国的信用危机中我们不难看出，基础数据的真实与否是至关重要的，信用中介机构的数据处理、信用评分和最终的信用报告都是基于真实的基础数据做出的。如果基础数据的真实性不能保证，建立在这个基础上的整个信用体系不管框架逻辑多么合理也只是空中楼阁，难以避免信用危机的发生。因此，我们在建立信用体系的初期，就要采取强有力的措施和有效的制度安排来遏制企业造假的过程，保证基础数据的真实性。
（三）建立起严格的法律体系和惩戒机制
美国法律规定诚信是公司对股东应尽的义务，一旦公司没有履行此义务，就被认为是违法。美国建立失信惩戒机制主要围绕三方面发挥作用。一是把交易双方失信者或经济生活中发生的失信行为，扩大为失信方与全社会的矛盾。二是对失信者进行经济处罚和劳动处罚。三是司法配合。
我国现处在社会主义市场经济体系建立与完善过程中，整个法律体系本身需要健全和完善，无法可依和违法不依的现象同时存在。从美国等发达国家的经验和教训来看，在市场经济发展的初期尤其需要建立起严格的惩戒机制。我国对发生财务欺诈的公司或中介机构，通常是以行政处罚代替法律制裁，而且大部分没有被绳之以法。目前，我国对失信者的惩戒机制还没有形成，失信者付出的代价不足以抵付所得到的实际利益和好处，很多失信者还相当自在地逍遥法外。对失信者没有惩罚或惩处不力，实际上对守法者是一种侵犯，改变信用沦丧的办法，必须从根本上形成对失信者的惩戒机制。一方面，我们不仅要建立起严格的惩戒机制，使失信者对交易双方的失信转化为对全社会的失信；另一方面，也是更重要的就是要加大违规成本与执法力度，使失信者在一定期限内付出惨痛代价，事实上，只有当违规成本升至难以接受的时候，才可能有效遏制失信行为的发生。
（四）保证信用中介服务机构的独立性
广义地说，信用中介服务机构包括为信用交易提供信贷和各种支付凭证、信用证等的金融中介机构，如银行和各种非银行金融机构；为交易各方提供客户的资信信息服务的征信机构；为交易各方提供有关市场主体、各种有价证券等信用状况服务的信用评级机构；为银行和非银行金融机构的信贷提供担保服务的机构；由信用交易活动衍生出来的，为信用交易提供服务的其他机构，如律师事务所、会计师事务所、审计师事务所等。狭义地说，信用中介机构指征信机构、信用评级机构和信用担保机构。美国信用危机告诉我们，保证中介机构的独立性，对整个信用行业乃至整个市场经济的健康发展都是至关重要的。中国的信用中介机构还仅仅处于初级阶段，尚未在市场中树立起独立性、权威性的形象，其作为信用服务中介的功能也未能有效发挥。信用中介服务机构必须坚持独立、客观、公正的基本原则，为了保证信用报告的可信性，信用中介服务机构必须是独立、公正、平等的第三方。因此，从设立之初就要明确政府只能推动不能介入，推动社会信用中介机构的主办者，既不应是政府机构，也不该是在市场中居于垄断地位的利益集团。在建立我国信用体系中，如不解决信用中介服务机构由政府还是由独立的第三方来主办的问题，即使建立了一系列这样的中介服务机构也并不能保证我国信用体系能正常地运行。