神马文学网价差收窄：期现套利“蜜月期”近尾声？
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/26 03:17:40
汪睛波
插图/苏益 近来股指期货期现价差不断收敛，对于借此套利的投资者而言，“猎兔游戏”的时间窗口可能很快就会被关上。
“从沪深300指数的期现价差看，套利的最理想时机就在上市最初的两天，目前的盈利空间已经不多了。”国泰君安证券研究所研究员吴天宇表示。这种套利实际上是最简单、也是几乎无风险的一种盈利方式：在一个时点卖空高估的股指期货，同时买入能够反映指数变化的一篮子股票或者指数基金，从而稳赚期指与现货之间的价差。
沪深300股指期货上市首日至今，股指期现价差已从60～90点的高位区间一路滑落至30点左右，且价差的波动趋于平缓。套利者赚的就是价差，其中还要扣除交易成本，价差的缩小意味着收益率的降低，以及风险的增加。除了最长袖善舞的数量化投资者之外，多数参与者可能都会望而却步。
期现套利理论并不复杂，难在选择现货。由于缺少沪深300指数的ETF产品，投资者往往用嘉实300、上证180ETF和深100ETF来人工合成套利的现货“部件”，这些“部件”的成交金额一周来也明显缩减。
“一种较为常用的现货配置是用上证180ETF和深100ETF来组装现货头寸，配方比例约是前者75%，后者25%，构成的新资产与沪深300指数的相关性约在99.9%，按收益率计算的跟踪误差只有2%。”吴天宇指出。
尽管克隆了沪深300指数的基因，但与股指期现价差缩减相对应，上证180ETF的成交金额从4月16日的3.7亿剧减至昨日的2亿附近，而深100ETF的成交金额也从上市初期的高峰9.4亿滑落至6.5亿。
“两只ETF的成交出现降温，可能说明股指期现套利活动已经减少。”吴天宇说。
据吴天宇介绍，另一种较为流行的套利方式就是直接用嘉实沪深300（LOF）和期指主力合约配对，但因为LOF基金要满足95%仓位上限的要求，故二者的配对不能按标准的1：1比例进行。“一般期指合约总价值为100万元的话，相应的LOF头寸要在104万元左右。”吴天宇指出。
由于股指期现价差的缩水，这种并不精确的套利方法也逐渐没有了市场。截至周三，嘉实300的成交金额仅为2946.5万，还不到4月19日峰值的30%。吴天宇表示：“该LOF昨日盘中的溢价幅度仍有小幅收窄，显示套利交易趋于减少。”
事实上，套利交易本身也会提高市场效率，使得股指期货与沪深300指数黏合度不断提高。未来沪深300ETF推出后，套利虽然更加方便，但是辩证来看，期指与指数也将越来越贴近。届时可能只有那些最专业和灵敏的投资者能够捕捉到那些转瞬即逝的套利机会了。
当然，热衷于股指套利的投资者仍然没有放弃期现价差再次走高的希望。中信新际期货研发部总经理陈永林就表示：“每年5～6月份，股市都将迎来上市公司集中分红，或许将对现货指数有一定的稀释作用。”
众多股票的除权而带来的股指下行似乎成了买现货、抛期货的套利投资者的救命稻草，股指期现价差貌似将因此而拉大。“可惜的是，沪深300指数成份股的平均分红比例非常之低，预期只有1%多一点，集中分红产生的期现套利机会并不乐观。”吴天宇表示。