论我国私募基金改革的路径选择 - 十八子li的日志 - 网易博客

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 18:59:00

宋磊1,宋金桂2,刘广永3

(1.中国海洋大学经济学院,山东青岛266071;2. 中国人民银行淄博市中心支行,山东淄博255000;3. 中国地质大学长城经济学院,湖北武汉430000)

摘要: 私募基金也被称为向特定对象募集的基金,是指通过非公开方式面向少数机构投资者或个人投资者募集资金而设立的基金,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。私募基金在我国已具有相当大的规模,在融资方面表现出相当大的潜力,但其在我国的发展也存在很多缺陷。本文从我国证券市场私募基金的现状出发分析其存在的问题,并提出了若干政策建议,以期达到规范我国私募基金发展的目的。

关键词:私募基金;基金;证券市场

Abstract: The privately placed funds ,also called fund raised from special investors ,refers to the fund that is raised from a few of institution investors or wealthy individuals in an not open way ,and its selling and redemption are arranged between the fund manager and investor in private .It has large scale in our country and also has some problems .This paper analyses its problem from the privately placed fund in securities market , and give some regulated suggestion .

Key words: privately offered funds ; funds ; securities market

中图分类号:F830.91               文献标识码:A             文章编号:1671-8089(2009)08-0108-03

一、引言

私募基金,是指通过非公开募集方式募集,投资者收益共享、风险共担的集合资金管理方式。根据投资范围不同,私募基金可以分为进行直接投资的私募基金和进行证券投资的私募基金。直接投资的私募基金,主要投资于非上市流通的公司股权或项目,而进行证券投资的私募基金则主要投资于可在证券交易所流通的上市公司股权及其衍生品或其他有价证券。本文仅讨论后一类私募基金的市场发展问题。除特别说明外,下文提到的私募基金,均指私募证券投资投资基金。

20世纪90年代以来,全球私募基金蓬勃发展。1988年全球私募基金管理资产规模不足420亿美元,到2006年底已接近2万亿美元。在18年的时间里,基金规模增加约40倍。我国的私募基金,自资本市场设立以来就在民间以委托理财协议的形式悄然发展。随着中国证券市场的发展,投资管理人队伍日渐壮大,投资理念更加成熟,民间财富迅速增加,对民间私募基金的需求不断扩大。但是,目前我国始终没有明确私募基金的法律地位,没有制定相应的监管制度,从而阻碍了私募基金的有序发展。

二、我国私募基金的现状

我国的私募基金产生于20世纪90年代,随着我国证券市场的发展而异军突起,虽然发展迅速并形成了一定的规模,但由于缺乏相应的法律地位和政策性支持,其运行和发展始终以地下或半地下的方式进行。所以要了解中国目前私募基金的真实状况非常困难。根据中国人民银行非银司司长夏斌2001年《中国私募基金报告》的有关数据,我国私募基金规模约在7000亿元左右。主要是各类证券公司、银行、信托投资公司、其他类型的投资顾问和管理公司和个人以代客理财的方式募集资金并负责运营。而根据中央财经大学课题组2004年7月公布《中国证券市场私募基金调查》显示2001年我国私募基金达到顶峰7600~8800亿元,2002年以后由于证券市场不景气私募基金规模有所萎缩,约占投资交易资金的比重约30%-35%,资金总规模在6000~7000亿元之间。

从组织形式来看,我国私募基金主要有以下六种形式:

1、个人委托投资。也就是亲友将资金交由某人进行投资。

2、经纪人投资。经纪人“挂靠”在某个证券营业部下,帮助中小散户进行投资操作。

3、工作室性质的私募基金。以较有名气的股评人士或者研究人员命名各类工作室,大部分给客户提供详尽的市场资料。

4、“老鼠仓”式的私募基金。由委托方和操作方在第三方(一般为证券公司营业部)的介入下签订协议,组建投资基金,操纵方负责投资,证券公司监督。

5、证券公司运作的私募基金。证券公司管理者为数庞大的一级市场基金和受托管理资产。

6、公司形式的私募基金。自从 1997 年以来,国内出现了各类以“投资咨询”、“投资顾问”、“投资管理”、“财务管理”、“财务顾问”为名的公司,其中很多实际上从事私募基金的业务。他们的从业者大部分是证券业的精英,专业知识稔熟、市场营销经验丰富。

三、我国私募基金存在的主要问题

(一)我国私募基金市场系统风险较大。我国的私募机构为了吸引资金,往往采用“收益保底”的方式,并且向投资者承诺的收益率要大大高于银行利率。设计保底收益率是中国私募基金的一个重大缺陷。它给中国私募基金发展埋下了巨大的隐患,使的系统性风险上升。

(二)我国私募基金的发行对象规定不明确。正如前文所述,我国法律仅对私募基金进行了原则性规定,在一些具体条款中,没有就私募基金的法律地位和其中涉及到的当事人的法律关系规定出一个明确的框架。对某些概念没有统一的规定,为法律执行造成困难。如虽然很多法条中可以见到“特定对象”,然而究竟何为法律上的“特定对象”,如何确定“特定对象”的资格,具体的限定标准仍然有待明确。

(三)我国私募基金发行方式规定模糊。新《证券法》第 10 条中规定“非公开发行证券,不得采用广告公开劝诱和变相公开方式。”对于“公开劝诱”、“变相公开”方式没有明确规定,虽然该禁止性规范的区分公开、非公开发行的意图表现得很明显,这种模糊的标准在现实中操作中应该说是相当困难的,应该通过列举或表述的方式提供一定的较为实际的标准。

(四)我国私募基金的转让程序不完善。对于非公开发行证券是否有转售限制、转售时的信息披露要求、投资者购买非公开发行证券持有时间要求等等一概没有确切的规则依照。对于私募基金转售不加以控制,那么对于私募发行的种种限定将失去意义,将会有更多的人以发行环节的私募假象避开公开发行的严格监管,而通过毫无监管的转售市场达到公开发行的目的,易造成证券市场的混乱。

四、我国私募基金改革的路径选择

(一)完善私募基金的法律环境,出台私募基金管理的法律法规。法律上明确私募基金的性质、法律地位和运作模式, 对私募基金管理者的资格和要求、资金来源、募集资金信息的传播途径等做出明确规定。私募基金的管理者应具备要求的准备金、经营业绩、人才和营业硬件设施等市场准入条件,设立私募基金时应向证券监管部门备案。这是解决私募基金法律风险的根本办法,也是控制私募基金其他风险的基本前提。针对中国私募基金业的现状对私募基金作出特殊规定。

(二)构建多层次的监管体系。目前大家认同的基金管理者包括但不限于以下非金融机构: 证券公司、信托投资公司、保险公司和证券投资咨询公司。这就为监管带来了困难。例如在我国,一些私募基金也具有信托业“受人之托,代人理财”的性质,而我国信托业的监管部门为中国人民银行。但是,从我国私募基金的投资方向看,基本上是投资于我国的证券市场,而证券市场由证券监督管理委员会监管。如果两个部门同时行使行政管理权,则会陷入低效率的境地,此外,如果两个部门在同一问题上持不同看法,沟通协调也会影响监管。从监管的便利、及时出发,私募基金的行政监管为证监会更为恰当。同时,考虑到私募基金的数量较多,监管部门也可以授权全国基金业协会等自律组织一定的权限,要求各私募基金向基金业协会等自律性组织登记备案,定时报告有关基金运作的财务资料,接受其检查、监督,构建起证监会统一监管、基金业协会自律监管、私募基金自我监管的多层次监管体系。

(三)设置私募基金的准入条件。在西方发达国家私募基金是不需要准入监管的,即无需履行注册核准程序,这显然是不合我国国情的。在准入问题上,可以采取登记备案制。私募资金在募集资金后,把投资于它的投资者名册及情况报监管部门备案,以便相关的监管部门对其投资者是否合格进行监督。在一定的期限内,监管部门作出答复。经登记备案,私募基金正式成立。

(五)对基金管理人事先预防与事后处罚并举。事先预防就是在设立之前,限制基金管理人的资格、资信额度等,如将注册资本门槛提高,将一些不具有法人资格的工作室以及资信不高的基金管理人挡在门外,最大限度保护投资者利益。事后处罚是在相关法律中引入民事赔偿制度,对因基金管理人的欺诈、作假等犯罪行为或明显过失导致的损失,投资者可以提出民事赔偿要求。

(六)严格私募基金的信息披露和风险揭示。私募基金虽然没有义务向社会披露有关信息, 但向基金的投资者和监管部门披露信息是其义不容辞的责任。虽然世界各国对私募基金的信息披露的要求并不高,但是对投资者和监管部门仍具有一定的信息披露义务。在设立私募基金时, 应向投资者充分揭示其存在的风险, 基金设立之后, 应该定期向投资者报告基金投资情况及资产状况,并定期将这些信息向监管部门披露, 以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况, 采取必要的措施以最大限度地控制风险。强化信息披露和风险揭示是控制私募基金风险的重要手段。

(七)对私墓基金的募集方式进行限定。限制私墓基金公开做广告,禁止通过报纸、杂志、电视、广播、互联网等媒体或以开座谈会、研讨会的形式向社会发布有关招募广告。因为大众投资者不具备专业分析能力和自我保护意识较弱,投资往往不靠分析而是受广告影响。所以将投资者严格限定在有自我保护和有较高风险承受能力的中产阶级和富有人士的范围内。同时,避免通过新闻媒体的炒作来招揽客户,使得基金管理人只能通过私下沟通和凭借以往的业绩和声誉来吸引客户。

(八)培养高素质的私募基金管理人才。在国外,成熟的金融市场和完善的教育体制培养了大批优秀人才。由于私募基金合理的激励和利润分配机制, 一旦运作成功管理人将获得极大的收益, 因此吸引了大量的投资精英加盟。而相比之下, 我国私募基金管理人的综合素质相差较大, 大多数没有国际金融市场的亲身搏击经历, 缺乏随机应变的管理能力和敏锐的市场洞察力, 很多仍采用内幕交易、跟庄操作等固有的投资模式, 致使到目前仍未树立自己的投资特点和品牌, 其操作水平的市场认同度还不够。因此, 尽快培育一批综合素质高的基金管理人才,提升我国私募基金的管理水平。

(九)对私募基金投资者的范围限制和风险教育。私募基金被成为“富人的游戏”,各国都普遍采用了一系列规定,只有个人合法资产达到一定数量或者年稳定收入达到一定水平才可以投资私募基金。而在我国,很多中小投资者本身风险承受能力较差,受高额回报率的诱惑,投资私募基金,结果血本无归,影响个人生活和社会稳定。监管当局有必要指定较为严格的范围限制,同时,加强对广大投资者的教育和引导,避免他们承担超出自身能力的风险。同时,对于机构投资者而言,有必要禁止银行贷款、上市公司募集资金等风险承受能力较低、连锁反应大的社会资金投入私募资金。

(十) 建立健全的基金评级体系。国外诸多成熟市场的经验表明, 合理完善的基金评级体系是基金业规范发展的重要配套措施。在私募基金存在的情况下, 需要一个独立公正的评级机构对基金经理人的准确评价作为投资者选择基金经理人的参考。此外, 目前我国业界对公募基金的评判标准主要是以基金净值来对基金的运作能力进行排名, 对于流动性、安全性等指标重视不够。在这种制度设计下, 公募基金经常采取对个股进行控盘式操作的方法来片面提升所管理基金的单位净值, 而不是在风险和收益的结合中, 寻找最佳平衡点。所以, 要对私募基金进行准确的评价, 基金评级体系的创新就势在必然。

    总之,私募基金的出现符合居民财富增长的宏观经济背景,符合居民寻找增资途径的要求。但由于我国金融市场不完善,相关的法律法规刚刚起步,整个体制不成熟。希望这些问题能引起学术界和立法界的重视,使我国私募基金制度进一步完善。

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作者简介:宋磊(1985年-),男,山东临沂人,中国海洋大学经济学院金融学专业研究生,主要研究领域:金融市场与金融工程。

宋金桂(1984年-),男,汉族,山东文登人,中国人民银行淄博市中心支行。

刘广永(1982年—),男,汉族,河北沧州人,中国地质大学长城经济学院,助教。

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