2007股市：投资还是投机

http://www.jrj.com　 2007年01月26日 13:14  上海金融报
写下这个题目，是缘于2007年的中国股市在开局之时，便不同凡响：日涨百点，日成交额过千亿元；跑道阻塞，电话委托占线，银证通数据来不及处理；基金限额销售……形容如今的股市，就一个字：火。
一面是扑面而来的滚滚“钱”潮，一面是高高在上的股价。作为一份理财的报纸，我们不是算命先生，亦不是股市高人，只是把采访中听到的、看到的各种观点、案例，在这里不加修饰地奉献给读者。只是，在中国股市高歌猛进，A股市盈率创全球最高之际，我们应清醒地认识到，2007年，A股市场出现宽幅振荡的预期很大，价值投资仍是投资者必须尊奉的底线
散户仍以投机为主
股市进入2007年，人们对它的热情似乎也进入了一个高点：前两天，记者接到一个媒体朋友从北京打过来的咨询电话，“听说上海这边出现了股民开户排长队的现象？”据她告诉记者，北京四处盛传上海人炒股都要炒疯掉了。而一个从未涉足过股市的朋友则向记者打听：“听说现在闭着眼睛买股都能赚钱，股市的钱真的这么好赚吗？”在记者转了几家营业部后，才知道上述两个朋友的疑问并非空穴来风：沪上每家营业部都是人声鼎沸，人人脸上都洋溢着激动和期盼的表情。股市似乎成为了所有人拼命挖掘的“金矿”。
不过，某证券公司营业部的负责人对记者表示了某种担忧：“开户数增加本来是好事，但让人担心的是，现在的股民胆子太大了。一些人对股票完全不懂，也贸然地杀进了股市。好多人都是在高位建仓，万一股市有个风吹草动，这些人岂不是输得很惨？”而在记者随机采访碰到的案例中，似乎也应验了上述营业部负责人的话。
案例一：刘先生本来是个包工头，去年听别人说股市行情很火，他于是拿了200万元扔进股市。“我根本就不懂股票，完全是听消息。消息对了就能赚一把，遇到消息不准的情况就会套牢，但我舍得割肉。去年折腾了一年，赚了30来万元。”据刘先生告诉记者，他除了买股票，也买权证，还会打新股。“反正什么赚钱买什么。但炒了一年股，我还是不懂股票。你提的价值投资和投机概念我就更不懂了，反正我的股票从来没捂过两个星期。”
案例二：张先生大概是记者碰到过的最沮丧的一个散户了。他在去年拿了20万元投进股市，一年下来亏了8万元。“我纯粹就是不懂，全做反掉了。当时听别人说哪只股票好，不管三七二十一地就买进去了。没想到当时我是在高位接的盘，随后该股就一路狂跌，捂了1个来月，这只股票也没见解套，无奈之下我只好割肉出来。这种‘高吸低抛’的情况随后又出现了几次，我也因此元气大伤。”
据记者了解，像这种不懂股票就进入股市的可谓大有人在，他们大都是抱着赚一把就走人的投机心理进入股市的。遗憾的是，最后的结果和当初进股市的愿望却有很大的差距：万国测评和中证报的一项关于投资者盈亏情况联合调查结果显示，去年有13.78％的投资者持平，亏损的则高达20.92％。这意味着有逾三分之一的人并未从行情火爆的股市中获利。
除了因为不懂股票投机失败的人以外，还有相当部分的散户则试图通过技术图形来投机。“可以说，这种现象在散户中已达到了非常严重的程度。”据兴业证券投资理财中心理财师桑煜炎告诉记者。曾经有位台湾股民在亲眼目睹大陆投资者的这种投机后，评价为，“通过技术图形投机已到走火入魔的程度。”
机构投资者兼而有之
众所周知，QFII一直是价值投资理念的大力倡导者，去年推动大盘蓝筹股上涨的也多为这些机构投资者所为。不过，据记者熟悉的一家QFII研究部经理透露，QFII之所以不做短线，除了根深蒂固的价值投资理念之外，还有一个他们不得不考虑的因素，即QFII目前买卖A股成本太高。“如果我们来回做短线，那么，高额的手续费会加大我们的成本。因此，我们一般都是买那些基本面好的股票做长线投资。”
统计数据显示，在2006年三季度QFII集中持有的211家股票中，有144只个股为原持仓股（与二季度相比），招商银行、宝钢股份、鞍钢股份等优质蓝筹股是QFII稳定持有的大市值股票，其中有7家QFII持有鞍钢股份1.9亿股，占该股流通市值20％以上；招行和宝钢则分别被5家QFII持有。由于优质公司相对较少，重仓持有优质股的收益要远高于均衡配置，尤其在牛市中。据悉，QFII一般持有一只股票的周期都在1年以上。
不过在记者的采访中，也并非所有的机构投资者都是价值投资的实践者。一些证券公司在股票的操作上就选择了“快进快出”的方式。据某家券商高管私下告诉记者，因为每家证券公司风险取向不同，有部分券商在自营这块业务上就选择了较为激进的方式：要么就是在一只股票上重仓押进，根本不管资产配置的问题；要么就是在消息准确的情况下，快进快出做短线。
“因为证监会对基金公司的监管比较严，尤其对其持股比例有严格要求，因此，基金公司即使知道某只股票基本面很好，也不敢买太多。但证监会对券商自营业务并没有这么严格的管理，所以，有部分证券公司在自营业务上根据自己的风险偏好，来回做短线。”上述券商高管告诉记者。
从记者了解的情况来看，券商更注重概念性炒作。有些做短线的操盘手在股票持有的时间上甚至不超过半个月，有的更是将1个星期定为比较合理的持股时间。股票一旦套牢，他们基本上都是毫不犹豫地斩仓出货。不过相对于散户盲目听消息不同，这些机构投资者的投机，应该说都是建立在公司基本面比较好的基础上的投机。“他们买的股票质地一般都是非常好的。他们的投机一般表现为两方面，要么是在行业出现拐点时投机，要么是在政策面上进行投机。”上述QFII研究部经理表示。
不过，有些激进型的机构投资者在总结2006年投资情况时，也不得不承认：“在熊市做波段应该说容易取得成功。但进入牛市后，我发现，很多时候我们一旦从某只股票上出来后，便很难再在低位买进它。这些股票最后就像鳗鱼一样从我们手里溜走了。”较具代表性的莫过于近期走势非常好的酒类代表五粮液。
该股从去年10月份启动后，便从12元多一路上行至目前的31元。如果投资者在这段时间选择做波段，其收益根本没法和长线持有者的收益相比。而五粮液还只是其中的一个代表。
事实上，经过2006年一年，有相当多股票的价格已是翻了几番。如QFII从2005年就重仓钢铁股，虽然钢铁股在2006年前三季度总体表现平淡，但QFII坚持持有。在2006年三季度后，钢铁股涨幅惊人，其中宝钢上涨超过70％，QFII的长线投资获得了巨大回报。在当年三季度中，基金增持比例最高的行业是房地产，其持有市值环比增加了182.81％。而房地产板块在三季度的同期涨幅达到23.68％，三季度之后又大幅上涨55％，远高于同期大盘涨幅。
基本面支持股市发展
事实上，不管投资者采用何种投资理念，有一个很重要的因素是任何人都不能忽略的，即2007年市场基本面到底会出现何种走势，因为大方向的把握可能远比采用何种投资理念来的更为重要。
近日，易方达基金公司在其发布的《2007年市场环境与趋势分析报告》中发表了以下四个观点：第一，2006年12月份，在绩优蓝筹股强劲升势的带动下，股指大幅上扬，上证指数一举攻破历史最高，其中工商银行、中国银行、武钢股份等权重股对带动指数上涨起到重要作用；第二，2007年宏观经济政策可能出现新的取向，在流动性过剩长期得不到控制的情况下，不排除政府再度出台紧缩措施对冲多余的流动性。紧缩力度加大，在股指已处高位的情况下，难免会对市场构成冲击；第三，资金充裕仍然是推动市场持续走强的关键性因素。中国人寿发行期间，冻结申购资金超过8300亿元，由此可见一斑。此外，股指期货推出已进入倒计时，其对市场的影响也存在较大的不确定性；第四，2006年四季度，大盘蓝筹股的持续走强，也使得市场投资理念和操作模式出现一些新的变化。这些都是投资者在下一步投资中必须考量的因素。
该报告根据以上四个因素得出结论认为：进入新的一年，市场基本面预期不会出现太大的变化，但是，宏观经济政策的走向，以及可能推出的股指期货，对市场的影响仍然存在一定的不确定性。在绩优蓝筹股升幅巨大，大盘指数已处高位的情况下，市场不排除短期出现振荡调整的可能。
报告同时指出，上述的不确定性因素都是短期的，其力度对市场的影响也有限。而且在市场累计升幅过大的情况下，进行一轮预料之中的调整，将更加有利于市场的长期走强。
从上周六结束的第三次全国金融工作会议来看，大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系成为今后一个时期国家六项金融工作任务之一。会议提出要扩大直接融资规模和比重。加强资本市场基础性制度建设，着力提高上市公司质量，严格信息披露制度，加大透明度；加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制；进一步推进保险业改革发展，拓宽保险服务领域，提高保险服务水平，增强防范风险意识和能力。
业内人士认为，从这次全国金融工作会议内容来看，资本市场仍是未来发展重点。单从政策面来看，股市仍将有相当大的发展空间。
宽幅振荡是趋势
尽管大家都一致认为，股市基本面在今年并不会有太大的变化，但从记者的采访来看，2007年股市将宽幅振荡已成为业内人士的共识。
“从个股的投资来看，我认为交易性机会要大于投资性机会。”上海新兰德分析师范勇指出。在他看来，目前市场整体股指已偏离合理区间。众所周知，2006年我国A股市场涨幅相当惊人。统计数据显示，即便扣除28％左右因为股改对价所带来的涨幅，2006年，我国A股市场的涨幅仍然要高于100％，排全球股市涨幅第一名。这种惊人的涨幅也使得市场的整体估值出现了较大的提升。
统计显示，目前两市2006年平均市盈率高达30倍左右，已经远超全球主要股市17.5倍左右的平均市盈率。范勇认为，即使把人民币升值和两税合并、新会计准则实施等众多利好相加，在我国经济高速增长的大背景下，其估值还是不太合理。“单从这个角度来看，2007年股指也缺少了大幅上涨的理由。”他认为，在大多数个股已涨幅惊人的情况下，很多的个股也将和股指一样，很可能会出现横盘整理的现象。在这些股票的操作上，投资者只能通过波段操作来获利。“除此以外，对少部分业绩预期将提高的、价值被低估的股票，投资者可继续做长线投资。”
价值投资的启示
有业内人士认为，任何市场都需要投资和投机并存。如果只有单一的投资存在，这个市场将变成一潭死水，因此，投机对一个市场来说必不可少。但不管是巴菲特的经历，还是“中国股神”林园以及万科最大个人股东刘元生的故事，似乎都在向投资者讲述一个道理，投资者如果想获得超过市场平均涨幅的收益，价值投资仍是投资者必须坚持的真理。
巴菲特曾指出：在投资中没有任何因素比时间更具影响力。在他看来，时间比税收、通货膨胀及股票选择方法上的欠缺对个人财产的影响更为深远，要知道时间扩大了那些关键因素的作用。选股时的欠缺或许当天就能带来2000美元的损失，但是，一个犹豫不决的选择，则可能因为错过一次时机而损失5万美元。经常进行短期交易或许能够在短期内给投资者带来丰厚的回报，但从整体上看，短期交易会带来本来可以避免的巨额税收负担。同样，持久的通货膨胀，由于价格水平的持续上涨，会给投资者带来沉重的负担。选择良好的公司并以合适的价格购买股票，这样做很少能使投资人遭受损失。你所需要做的就是耐心地等待股价跟随公司的成长而上涨。
记者在采访中，碰到了一位坚持价值投资并取得成功的人士，他的成功再一次证明了该真理的存在。据国泰君安某营业部人士介绍，其营业部一位大户在贵州茅台上市之初投资了几千万元，其后便一直持有至今。根据上周五贵州茅台109元的收盘价计算，仅贵州茅台一只股票，就已给该投资者带来了2亿元的收益。据悉，该投资者目前仍没有抛出贵州茅台的意愿。
也许是短线操作给了投资者不少的教训，在去年年终万国测评和中证报进行的联合调查中，已有60％的被调查者表示将在2007年进行中长线投资。市场的教训是投资者最好的老师。