汽油小幅降价对中石化不算糟

2006年上半年，全球油价走高，这对许多石油公司来说当然是好事，但对中国石油化工股份公司(China Petroleum & Chemical，简称：中石化)却不然，原因是在中国，成品油的售价受政府定价控制，而中石化加工的原油只有少部分来自自产，大部分仍需从外部采购。因此，原油涨价会压缩炼油厂的利润空间。
从去年年中起，随着油价从每桶77美元左右开始回落，中石化的运气开始有所好转。投资者认为，油价离每桶55美元越近，中石化利润好转、乃至其H股股价上涨的日子也就越近。据中石化人士表示，55美元的原油价格是它们的盈亏平衡点。事实上，至今年1月3日，该股股价已从6月14日时的3.78港元升至7.32港元。
那段时间，情况看上去很不错，但今年1月14日，中国主管部门宣布下调成品油价格。这是19个月来的第一次降价。这次汽油价格下调了4%，航空燃油下调了1.5%。
这次降价使投资者对中石化的热情被迎头浇了一盆冷水，他们担心汽油降价可能会削弱中石化的利润。不过昨天，随着香港股市升至新高，中石化股价上涨3.5%至6.77港元。
部分分析师认为，主管部门这次的价格决策或许有利于中石化未来的表现。
过去几年，炼油企业的日子很不好过。随着越来越多的中国人拥有私家车，商品货运也日益增加，油品的销售量一直在迅速增加。但由于燃油售价受国家管制，因此，油品需求增长并未能让中石化赚得更多的利润。
而且，虽然主管部门本意上希望他们的定价能大致反映国际市场的油价走势，但他们还是避免大幅上调价格，即使在原油超过每桶70美元的时候也是如此，以免引起消费者强烈不满。
这种局面让中石化尤其痛苦。中石化与国内另一家石油巨头中国石油(PetroChina)不同，它加工的原油有四分之三要从外部采购。这就给中石化造成这样一种情况，即：高价买进原油，加工后“赔本”销售。虽然国家2005、2006两年给该公司提供了大量补贴，但仍不能弥补其亏空。
但部分分析师认为，1月14日宣布的决定表明，政府不希望中石化再重新回到以前的困难处境。
里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)中国石油天然气市场研究部负责人关荣乐(Gordon Kwan)说，目前，国际市场原油价格较高点价位回落了约20美元，而这次汽油价格下调的幅度远远低于人们据此期望的幅度。他认为，中石化应能实现好转。他将中石化12个月目标股价定在每股9港元。
更重要的是，卡车和农用车使用的柴油这次并未降价，而柴油占中石化油品销售的40%，相比之下，汽油和航空燃油分别只占20%和4%。
德意志银行(Deutsche Bank)能源业分析师戴维•赫德(David Hurd)说，这次降价的影响几乎可以忽略不计。受柴油的加工环节特点和国家定价机制的影响，柴油的利润率比汽油还略低，因此，如果柴油降价，则中石化利润受到的影响会更大。不过，赫德对中石化并不乐观。他对该公司的股票评级是持有，对其12个月目标股价是6.60港元。
显然，持有中石化股票的人要考虑这样一个问题：国家会下调柴油价格吗？
这种担心是有充分理由的。柴油降价能降低农民负担，这符合中央政府这一时期倡导的提高农民生活质量、改善农村面貌的政策走向。柴油降价还将降低商品运输成本，从而有助于抑制物价。法国巴黎银行(BNP Paribas)亚洲证券部门分析师布拉德利•维(Bradley Way)说，如果下调柴油价格，那么刺激通货膨胀的因素可以明显降低。他对中石化的评级是卖出。
不过，从更广泛的角度看，由于政策和实际操作方面的因素，下调柴油价格的可能性不大。
比如，有迹象表明，主管部门认为，今年的油价将从目前水平回升到60-65美元左右。据中国经济决策主管部门国家发展和改革委员会(NDRC)上周预计，今年的油价可能只会略低于2006年的水平。看来主管部门相信，近期的回落只是暂时的。
中国还需要鼓励建设更多的炼油厂。由于私家车的快速增加导致汽油需求大幅上升，同时，卡车用油需求也在迅速增加，中国的炼油企业一直忙得不亦乐乎。关荣乐说，炼油厂现在的开工率达到了95%，三年前还只有75%。
如果中石化的炼油业务仍不能实现盈利，那么，中石化在投资建设新厂方面就会感受到更大的压力。实际上，中石化、埃克森美孚(Exxon Mobil)和Saudi Arabian Oil三方曾计划在中国福建兴建炼油厂，但由于中石化的这两家合作方担心盈利能力有问题，因此，计划已被搁置了三年。
从这个角度来讲，最近的这次汽油和航空燃油小幅降价只是针对国内对油价的批评愈演愈烈而采取的绥靖措施。消费者对政府在国际市场原油涨价时上调油价、而原油降价时却不相应下调油价的做法越来越感到不满。对这次小幅下调汽油零售价，驾车者反应冷淡。
今年初以来，主管部门重新调整了燃油定价机制。之前的那套定价程式政府很少采用，因为它是依据国际市场一揽子燃油价格制定的，而这些价格变动非常大。新的定价机制的基础是一揽子原油价格，这些价格的波动性相对较小，也较易被主管机构接受。政策方面，人们普遍担心的一个问题是，中国希望提高能源利用效率。而如果燃油价格偏低，将不利于激发人们朝这个方向努力。
从目前情况看，中石化至少在下面两种情况下有可能受益：一是全球油价继续下降而政府保持国内现行燃油价格；一是国际市场油价上升而中国也相应上调燃油价格。除非政府偏离现有的政策轨道，否则，中石化的利润应该不会受到冲击。